提起捷成股份（300182），笔者第一想到的就是《老友记》。

2022年2月11日，承载多少人青春的经典美剧《老友记》终于在腾讯、爱奇艺、优酷和B站等国内视频网站上线播放。对于笔者一样的“友”迷来说，最大功臣便是——捷成股份。当然，“友”迷受益的同时，捷成股份也因此收获了一波市场关注。

(资料图)

2023年以来，AIGC的爆火，无疑为文本、图像、视频和音频数据公司带来了重大利好。毕竟，AI是个baby，要想让其成为真正的superman，还需用大量且优质数据，对其进行训练。

受此影响，拥有众多影视资源的捷成股份，再一次受到关注，股价节节攀升。近日，《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》更是强调：保障数据要素相关方权益，释放数据价值。政策如此，让利好有所落地。

来源：东方财富网（截至2023年4月14日）

但是，以上这些，与捷成股份真的有关吗？AIGC的爆火，对捷成股份来说，到底是福还是祸？

2011年，在大家四处寻找BT种子的时代，一家立志做版权的公司上市了，它就是捷成股份。但那时，捷成股份主业是为广电系统（各大卫视）、部队和院校科研院所等提供音视频整体技术解决方案，与现在业务并不相同。

2015年开始，它不断并购，扩大和调整自己的商业版图。2022年半年报显示，捷成股份目前纳入合并范围子公司共28家，其中10家为并购取得，占比高达36%。

来源：公司半年报

众多子公司中，捷成华视网聚（常州）文化传媒有限公司（简称：华视网聚）和捷成星纪元影视传媒有限公司（简称：星纪元），对捷成股份“意义非凡”。

2016年，捷成股份掷重金，分别溢价29.28亿和7.89亿收购华视网聚和星纪元。从此，正式开始跨界影视版权运营和影视内容制作，近37亿商誉也由此而生。

来源：公司财报

说起星纪元，大家可能有些陌生，但说起与它相关的作品，肯定熟悉不过。因擅长拍摄谍战和军旅题材，星纪元参投了《战狼2》、《我是特种兵之火凤凰》和《红海行动》等作品。作品票房虽不错，奈何参投份额太少，捷成股份也没尝到什么甜头。

注：《战狼2》2017年上映《红海行动》2018年上映

来源：公司财报整理

2019年，疫情肆虐。命悬一线之际，哪还顾得上影视消费。受此影响，本就不景气的影视行业状态不佳。外加军旅题材，实非消费主流，星纪元预计制作和上映作品，双双不达预期。业绩不理想，商誉面临减值。2019年，捷成股份计提商誉减值约6.7亿。2020年，继续计提0.37亿元。截至目前，星纪元商誉减值比例达90%，多么痛的领悟。

再说华视网聚。彼时，华视网聚为最大的版权交易商。正因如此，捷成股份不惜重金，将其归入麾下。但有星纪元的前车之鉴，巨额商誉，犹如不定时炸弹，使捷成股份时刻面临减值的风险。是否触发，关键在于相关业务的竞争力。

影视制作环境不佳，捷成开始收缩影视制作业务，聚焦新媒体版权运营和发行，而这便是华视网聚的主场。

那么，到底什么是版权运营和发行呢？

简单来说，就是中间商。上游为影视作品制作公司，下游为各类媒体渠道。捷成股份，从上游获得发行版权，将其整合和分销，赚取差价。由此可见，此刻的捷成股份，不生产内容，只是内容的搬运工。

来源：相关研究报告

财报显示，自2017年开始，影视版权运营及服务营收增速一直下行。2022年上半年，影视版权运营收入约16.97亿元，同比增加约1.02亿元，增速仅2%，几乎零增长。

来源：同花顺iFinD

就连2%的增速，笔者认为也有一定水分。

2022年2月，公司公告：子公司新疆华秀与腾讯签订《影视节目授权合同》，约定将不少于6332部作品排他且不可撤销的授权给腾讯，授权期限为6年或小于6年的实际期限。合同总额为18亿，分三次支付。

来源：公司公告（2022年2月14日）

之后，面对交易所询问，公司表示：当影视剧满足发行条件且相关介质已转移，捷成股份便可确认收入。

来源：公司公告（2023年2月25日）

2022年上半年，公司因履行以上协议，确认收入约5亿元，占比约30%。若剔除5亿元的影响，版权运营业务早已不增而降了。

来源：公司财报

业绩如此，根源在于缺少护城河。

对于影视行业，核心竞争力是内容和流量，而捷成两头都不沾。不仅如此，伴随短视频等变现场景的不断发展，上游凭借优秀的内容，可向下游扩展；随着AIGC等生成技术的发展，下游渠道商，也可生成内容向上游扩展。中间商的生存空间，正面临上下游共同的挤压。

如此下去，华视网聚商誉减值，也许只是时间问题。

AIGC大火后，捷成股份曾在互动平台表示：参股公司世优科技，在2019年就已推出类AIGC产品。然而，公开信息显示，世优科技主营实时虚拟技术的研发和应用，主要产品则是软硬件和技术制作服务。而AIGC核心在于AI生成，世优科技与此并不相关，大有概念炒作之嫌。

来源：互动平台

来源：公司公告（2022年1月20日）

那么，AIGC带动下，数据要素的暴涨，是否为捷成股份的福音呢？

笔者认为，受益的前提，是要素属于捷成。如上分析，捷成股份运营模式下，媒体版权属于内容制造者，捷成股份只拥有运营和发行的权利。所有权都不属于你，相关利益与你何干？不仅无关，不恰当使用，还存在侵权风险。

二级市场就像水面，稍有风吹草动，波动不断。相较而言，公司业绩多藏在水下。更多时候，需要透过水面看水下。