五一小长假刚刚结束，全国各地的旅游景点是人山人海。今年的五一客流量超过春运。被限三年后，想必今年的五一，不少小伙伴出行甚至出国看看。

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机场行业总算等来了它的春天。

不过，不看不知道，一看吓一跳。截至5月4日，上海机场（600009）市值约1300+亿。而首都机场（HK0694），市值还不到280亿港元。

来源：同花顺，截至2023年4月25日

这背后，固然有一部分原因是，上海机场在我们神奇的大A股，而首都机场在港股上市。但同为两大超一线城市的机场，首都机场市值竟还不到上海机场的零头

四五倍的差距，究竟差在哪了？

2022年7月23日，上海机场发布了一则《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项之资产交割完成情况的公告》。这就意味着，时隔多年，虹桥机场再次并入了上海机场。

就这个故事，先简单介绍一下。

上海机场前身，其实就是虹桥机场，并于1998年在上交所挂牌上市。不过在2003年，上市主体与上海机场集团签订了资产置换协议，换出了虹桥机场，换入了浦东机场。所以此前的上海机场主体资产是浦东机场。

如今，虹桥机场和浦东机场正式二合一，并且一并收购了物流公司、浦东第四跑道资产。从数据来看，这次资产重组，或导致上海机场的收入规模，翻了一倍以上。

来源：上海机场2022 年度业绩快报

而与上海机场业务翻番形成鲜明对比的是，首都机场这边，还承受着业务砍半的压力。

2019年9月25日，斥资800亿修建的北京大兴国际机场正式投入运营。这对于北京来讲，缓解了机场过载的压力。但对于首都机场来讲，则是凭空诞生了一个旗鼓相当的竞争对手。

根据民航局于2018年底发布的《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》，大兴机场和首都机场将在2025年分别实现旅客吞吐量7200万人次、8200万人次。

虽然这一目标受疫情影响，都未达成。但透过这两个目标数字足以看出，首都机场的吞吐量将被分流近半。

根据业绩快报数据显示，2022年，上海机场营收已达54.8亿，而首都机场营收只有19.95亿。显然，如今的首都机场，与上海机场已完全不是一个量级。

客观来讲，业务被分流，实非首都机场所能控制的。不过，首都机场在资本市场坐冷板凳，还有更深层次的主观原因。

疫情这三年，机场行业遭受重创。上海机场和首都机场三年均亏损了几十亿。只是不同的是，首都机场每年都要比上海机场亏的更多。

来源：公开数据整理，其中上海机场2022年为重组后数据

再往前追溯，回到2019年。这一年，没有疫情影响，上海机场没有完成二合一，首都机场也几乎没有被大兴机场分流（大兴机场第四季度才刚刚投入运营）。所以理论上，上海机场和首都机场此时实力大体相当。

从营收数据来看，确实如此。2019年，上海机场和首都机场分别实现营收109.45亿、108.10亿，且航空性收入、非航收入规模基本都相差无几。

来源：2019年度公开数据整理

但2019年，上海机场实现归母净利润50.30亿。而首都机场实现归母净利润24.19亿，整整差了一倍。

究其原因，2019年，上海机场营业总成本54.07亿，而首都机场营业总成本高达73.5亿。进一步拆分明细来看，首都机场员工费用较低，但折旧摊销成本、总的运营维护成本均远高于上海机场。

另外，首都机场还多了一项特许经营委托管理费，金额高达12.36亿，成本占比达17%。

来源：2019年度公开数据整理

那么问题来了，既然业务规模大体相同，首都机场为什么比上海机场成本多出小20亿？

因为关联交易。

据年报披露，首都机场与母公司首都机场集团及其附属公司、联营企业之间存在大量关联交易。2019年，首都机场从关联方共赚了5.45亿的收入，与此同时，却产生了约达45亿的费用。

其中高达12.36亿的特许经营委托管理服务费，就是机场集团从首都机场拿到的委托管理收入分成。另外，其他费用明细项，也与首都机场经营成本基本能够一一对应。

也就是说，2019年，首都机场73.5亿经营费用中，至少有一半付给了母公司机场集团及关联公司。

来源：2019年度公开数据整理

当然，关联交易也不能一棒子打死。只是对比上海机场业绩来看，首都机场关联交易的后果，是经营成本畸高，盈利缩水一半。

站在投资人的角度来看，首都机场对母公司机场集团是不是过于孝顺了？

综上来看，继首都机场被大兴机场分流后，上海机场又实现了浦东机场和虹桥机场的合二为一。在收入规模上，首都机场已与上海机场彻底拉开了差距。

而更关键的是，即便收入规模相同，首都机场的盈利也远不及上海机场。疫情前比上海机场赚的少，疫情后比上海机场亏得多。

首都机场的核心症结在于机场集团。虽然不能确定关联交易到底推高了几成经营成本，但肉眼可见的是很大一部分收入，以特许经营委托管理服务费的形式，流入了机场集团。

而机场集团和关联公司之所以能够分走首都机场部分利润，是由首都机场的经营模式决定的。首都机场将很多业务都外包给了关联公司。所以上海机场员工总数达8122人，而首都机场员工总数只有1555人。

数据来源：iFinD

当然，从业绩来看，首都机场这种模式显然不如自己养团队。但若改变业务模式，无疑动了母公司的蛋糕。

当儿子的，纵使想要改变，只怕也是无奈。