最近，中兴通讯（000063）算是坐了一把过山车。

2月7日，ChatGPT因算力不足，遭遇宕机。自此，ChatGPT的火开始吹向算力资源，进一步吹向AI服务器。作为通讯基础设备制造龙头，中兴通讯引起了大家的关注。

外加有消息称：中兴首款5G NTN卫星通讯手机（型号：ZTE A2024）被工信部核准入网。在以上背景下，中兴通讯股价直接来了个三连涨。

【资料图】

然而，第二天就是一次大跳水。

来源：东方财富-中兴通讯（截至2月17日）

那么，后市加仓还是割肉？我们从中兴通讯的财报出发，看看中兴通讯的真实力。

相信很多人因手机和中兴结缘，但中兴的业务远不只手机。

目前，中兴主要有三大业务板块，即：运营商网络、消费者业务和政企业务。根据2022年半年报披露，三大板块占比分别为65%、24%和11%，运营商网络业务稳居第一。

来源：公开信息整理

2019年6月，工信部向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电发布4张5G牌照，5G建网高峰期正式来临。水涨船高，中兴作为我国头部通讯设备制造商，营收快速增长。2021年年报披露，中兴通讯总营收实现1,145亿元，其中运营商业务757亿，占比66%。这样看来，中兴似乎已走出了对岸黑手的阴霾，重新迎来了春天。

来源：同花顺

然而，进入2022年，中兴通讯营收增速开始明显放缓。2022年前三季度，公司实现营收约926亿，同比增速10.42%，较上年同期（2021年三季度同比增长13.08%）明显下降。不仅如此，各季度数据显示，营收环比增速已由14%跌破两位数，直逼3%。

来源：公司财报

具体原因，主要有两点。

中兴通讯主业是一家通讯设备企业，运营商对设备的需求是其营收增长的源动力。近年随着5G建网高峰期临近结束，设备的需求增速放缓；

除了运营商业务，中兴通讯的第二产业就是消费者业务。受国际形势以及新冠疫情等影响，整个消费电子行业需求呈明显下滑趋势。虽然，中兴通讯“以手机为核心，大力拓展个人及家庭智能化产品”，营收实现逆势增长，但大环境遇冷，中兴也难以独善其身，增速难免降低。

下游需求放缓，采购和生产若不能“与时俱进”，必然导致存货的积压，进而影响现金回流。

财报显示，2022年前三季度，营收同比增长约10.42%，经营现金流入同比增长约17%，营收变现基本保持稳定。但在归母净利润同比增长近15%的情况下，经营现金净流入却同比降低67%，可见现金流出增长之大。公司解释，主要是由于购买商品和接受劳务支付现金增加所致。

那么，都买了什么商品又接受了什么劳务呢？

财报显示，一方面，研发费用新增20亿。另一方面，截至三季度末，中兴存货余额约为456亿，较上年三季度末增加约82亿，涨幅近22%。存货“购＞需”，势必积压。进而，影响现金回流。

来源：公司财报

而据2022年中报披露，存货中48%为原材料及委托加工材料。显然，面对下游需求的疲软，公司的采购和生产并没有做到同步。

来源：公司财报

作为一家通讯设备制造企业，持续的研发投入对企业的长远发展至关重要。财报显示，最近两年，中兴通讯研发费用占营业成本的比例稳定维持在17%左右，但研发可是烧钱的事儿。

面对研发投入的资金需求，中兴通讯主要通过借债来外部充血。数据显示，中兴的资产负债率常年稳定在70%左右，2022年三季度虽有小幅下降，但仍高达68%，长期偿债风险较高。

来源：同花顺

如此稳定的资产负债率，似乎也在说明，到期债务的偿还，大概率也是借新还旧。

来源：公司报告

笔者整理了各期现金流量表中，借债流入和偿债流出的数据。如此和谐的关系，再次证明了公司以债还债的思路。

5G卫星手机虽被核准入网，但目前尚处于普及的初期。AI浪潮下，中兴通讯能分到多大的蛋糕？一切还尚未可知。